资产支持票据或将明年推出

　　“计划在明年推出资产支持票据。”11月18日，银行间市场交易商协会秘书长时文朝在北京表示。

　　近两年，银行间市场不断推出新的交易品种。2008年推出了中期票据，今年又成立了中债信用增进投资公司并推出了中小企业集合票据。

　　时文朝表示，明年银行间市场的创新重点有三方面，除了资产支持票据外，还包括研究地方政府融资平台贷款的证券化问题，以及债券私募发行。

　　根据时文朝透露的数字，截至今年10月底，短期融资券及中期票据的市场存量已达11400亿元。

　　资产支持票据

　　事实上，2005年已经开展了信贷资产证券化的试点，2007年信贷资产证券化开始推广。但由于种种原因，商业银行对信贷资产证券化并不热衷，在市场上发行和交易都不活跃。

　　一位市场人士介绍，商业银行通过证券化将信贷资产转移出去收益率并不高，并且证券化费时费力还增加了成本。因此，相比直接持有信贷资产，商业银行对信贷资产进行证券化并不划算。

　　而在发行环节，资产证券化涉及到多个部委，协调起来比较麻烦。并且有关部门对于信贷资产证券化的审批较为谨慎。

　　同时，由于发行不稳定，资产支持证券在市场上并不是一个主流的产品，这也导致市场交易不活跃。

　　上述市场人士表示，希望通过在银行间市场对资产证券化在发行方式上进行创新，创造出一个交易活跃的债券品种。

　　目前，地方政府融资平台贷款存量巨大。一位知情人士介绍，对于地方政府融资平台的贷款存量，多个监管部门的调研的结果落在3万亿-6万亿间。

　　此前，央行副行长刘士余对于地方政府融资平台贷款提出了“存量贷款证券化，增量贷款开正门发市政债”的思路。

　　一位市场人士表示，通过对存量贷款证券化，既可以增加庞大的地方融资平台贷款的透明性，也可以为债市扩容――上万亿的存量贷款证券化相当于增加了上万亿的债券容量。

　　因此，地方政府融资平台贷款的证券化也成为银行间市场创新的研究重点。时文朝表示，将存量贷款证券化了，就可以将地方政府的一些信用释放出来，为地方政府开正门发市政债创造条件。

　　债券私募发行是债券发行方式的创新。时文朝表示，银行间市场对于发债主体的信息披露有严格规定，但一些企业在信息披露上有自己的考虑。交易商协会考虑这些企业可以通过私募的方式进行发债，从而可以豁免在信息披露上的一些规定。
 
　　如何破除40%天花板

　　使得资产证券化产品成为债券市场的一个主流交易品种，首先面临的问题是《证券法》对于发行主体的规定。《证券法》第16条规定，“累计债券余额不超过公司净资产的40%”。

　　“全国所有企业的净资产是一定的，每年的增长也是一定的，40%的规定相当于给债券市场设了一个‘天花板’。”时文朝认为。

　　时文朝在演讲中提供了三条破除“天花板”的路径。首先的考虑是修改《证券化》的这一规定。但他也承认，修改法律程序复杂，所费时间也较长。

　　第二条路径就是修改有关司法解释。时表示，企业债是要在柜台上对自然人销售的，因此对发债主体作出这一规定是合适的，可以充分保护自然人；但银行间市场是一个机构投资者的市场，机构对风险有较好的判断和较高的承受能力，因此可考虑修改有关司法解释，面向机构投资者销售的债券可不受这一规定的限制。

　　时文朝提出的第三条路径，是对债券产品进行分类，一些债券产品仍遵守这一规定，另一些产品，如资产证券化类的产品可以不受这一规定的限制。

　　“资产证券化产品也要遵守这一规定的话，资产证券化票据就搞不成。”一位市场人士亦表示。

　　他表示，资产证券化往往会设立特殊目的载体（SPV），如果要遵守40%的规定，SPV就只能发行其资产额40%的债券，“那装进SPV的其他60%资产就相当于要闲置了。这样的资产证券化是没有意义的。”

　　该人士建议，可通过修改司法解释，明确SPV这类的特色目的载体不受这一规定的限制。

　　他还建议，可将资产证券化与私募发行结合起来，不能满足这一规定的公司可通过私募方式发行债券。

　　名词解释

　　资产支持票据 指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，由特定资产所产生的可预测现金流作为还款支持，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。